Уоррен Баффет всегда высмеивал людей, вкладывающих деньги в золото, называя его бесполезным металлом, который «выкапывают из земли в Африке или где-то еще» и способом «долго жить в страхе».
Однако в этом году он присоединился к другим инвесторам, включая крупнейший в мире хедж-фонд Bridgewater Associates, которые активно вкладывались в этот актив в ходе последней золотой лихорадки, которая этим летом помогла поднять цены на золото до рекордного уровня.
Во 2-м квартале 2021 года управляющая компания Баффета Berkshire Hathaway купила долю в Barrick Gold, второй по величине золотодобывающей компании в мире, за $565 млн. Акции Barrick, которая ведет добычу в Африке, Латинской Америке и США, с начала апреля к началу октября выросли на 37%.
Также во 2-м квартале Bridgewater также инвестировала в обеспеченные золотом биржевые фонды $316 млн., согласно отчетности компании.
Обеспеченные золотом фонды или просто золотые биржевые фонды — это биржевые инвестиционные фонды или ETF (англ. ‘exchange-traded fund’), чьи активы обеспечены золотом и которые позволяют инвесторам покупать физическое золото как акции этих фондов.
Такой интерес западных инвесторов был вызван ростом цены на золото с минимума в $1,160 летом 2021 года до рекордного максимума в $2,073 за унцию в августе 2021 года, что сделало этот драгоценный металл одним из самых эффективных финансовых активов в мире.
Растущие опасения по поводу экономических последствий коронавируса и отрицательной доходности облигаций привели к тому, что в этом году в обеспеченные золотом ETF было инвестировано более $60 млрд., что на 50% больше, чем во время финансового кризиса в 2009 году.
Пандемия убедила инвесторов в том, что золото должно быть в их портфелях в качестве инструмента хеджирования от «пенящихся» фондовых рынков, минимальных процентных ставок и падения объемов производства.
На биржевом сленге «пенящийся» рынок (англ. ‘frothy market’) означает очень высокие и неустойчивые котировки, на пике тренда, которые могут привести к резкому обвалу.
По словам Дэвида Тейта, исполнительного директора Всемирного совета по золоту (World Gold Council), некоторые крупные инвесторы перевели активы в золото в целях защиты от возможной дефляции, вызванной замедлением экономического роста, поскольку правительства закачивают деньги в экономическую систему своих стран.
После первоначального падения в марте на фоне обвала мировых фондовых рынков, золото к началу августа выросло на %22.
«Это заставило многих людей, которые всегда смотрели на золото как на актив Армагеддона, взглянуть на него более широко», — говорит Тейт.
Тем не менее, в традиционных восточных золотых центрах, Индии и Китае, спрос в этом году был в лучшем случае умеренным: покупатели на двух крупнейших потребительских рынках продавали свои золотые запасы или занимали деньги под свои золотые запасы, когда цены достигли рекордных высот в местных валютах.
В Китае золото продается с дисконтом в $53 за унцию по отношению к мировым рынкам из-за слабого внутреннего спроса и ограничений на экспорт металла.
Поскольку розничное потребление является ключевым сигналом о силе сырьевого товара для институциональных инвесторов, это расхождение может угрожать резким изменениям цены на золото в случае ослабления западного спроса, как это произошло после финансового кризиса, когда цены на золото упали с максимума в $1,920 долларов за унцию в сентябре 2011 года до почти $1,200 в 2013 году.
Золотые ETF сейчас обеспечивают 35% мирового спроса на золото по сравнению с 8% десять лет назад, но приток капитала начал замедляться.
Крупнейший в мире золотой ETF, SPDR Gold Shares, зарегистрировал вывод средств из фонда в сентябре, впервые за 8 месяцев.
Резкое прекращение роста цен на золота нанесет ущерб некоторым крупнейшим инвесторам мира и уберет одно из немногих ярких пятен на мировых фондовых рынках, помимо акций крупных технологических компаний.
Это также приведет к убыткам для розничных инвесторов, которые сталкиваются с нестабильностью на рынке труда из-за пандемии и сохранением низких процентных ставок по сберегательным счетам.
К началу октября 2021 года цены на золото упали на 9% с максимума августа, а акции золотодобывающих компаний упали на 13%.
«Один из рискованных сценариев здесь предполагает то, что азиатские покупатели определяют пол [минимальный предел] падения рынка, что подрывает доверие розничных инвесторов, купивших обеспеченные золотом ETF», — говорит Адриан Эш, руководитель отдела исследований в BullionVault, онлайн-биржи золота, — «Но где будет этот нижний предел при таком низком спросе в крупных странах-потребителях?»
Падение потребительского спроса на золото.
Popley Eternal, ювелирный мегамагазин в оживленном районе финансовой столицы Индии Мумбаи, который существует уже почти 100 лет, обычно обслуживает множество обычных людей, покупающих золотые ожерелья и серьги в преддверии свадеб и праздников.
Стоимость золотых украшений начинается от 50,000 рупий ($680).
Но количество посетителей не восстановилось до уровня, предшествовавшего пандемии, с тех пор, как магазин снова открылся в июне после снятия строгой изоляции от коронавируса в стране.
Трехмесячный карантин остановил практически всю экономическую деятельность. Владелец магазина, Сурадж Попли, говорит, что компания сократила штат примерно на четверть до 20 человек, при этом продажи настолько низки, что любое золотое украшение, проданное в нынешних условиях, считается «бонусом».
Вместо этого, индийские потребители, пострадавшие от экономических последствий карантина, предпочитают продавать свои фамильные драгоценности или брать под них взаймы, чтобы максимально воспользоваться высокими мировыми ценами на золото.
«Люди приходят в магазин, чтобы продавать золото, когда им нужны деньги», — говорит он, — «Очень немногие люди приходят, чтобы покупать».
На Индию и Китай вместе взятые приходится более половины мировых покупок золота.
Но, по данным Всемирного совета по золоту, в первой половине этого года спрос упал на 56% в Индии и чуть более чем наполовину в Китае, хотя в августе спрос опять в Индии вырос.
В Индии драгоценный металл играет исключительно важную роль в семейных, праздничных и религиозных вопросах. По данным банка UBS, в этой южноазиатской стране находится самый большой запас золота в мире: 25 000 тонн принадлежат домашним хозяйствам и хранятся в храмах.
Даже для инвестиций многие индийцы традиционно предпочитают копить физический металл, а не покупать его в ETF или в виде других биржевых инструментах. Золотые украшения придают статус, их можно завещать детям и закладывать в случае нужды.
«Существует эмоциональная тяга к золоту», — говорит Теренс Люсьен, глава отдела взаимных фондов в PhonePe, стартапе электронных платежей из Бангалора, принадлежащего Walmart, — «Традиционно индийцы покупают его в избытке».
Но спрос на ювелирные изделия упал, в первую очередь из-за резкого введения карантина, который вынудил закрыться розничные магазины, а также из-за сильного удара пандемии по экономике и системе здравоохранения.
На сегодняшний момент в Индии зарегистрировано более 5.8 млн. случаев коронавируса и более 92,000 смертей.
Многие свадьбы были отложены, поскольку в Индии регистрируется более 80,000 новых случаев инфицирования в день, в то время как экономические трудности (ВВП сократился на 24% за 3 месяца до конца июня) снизили стремление к показным тратам.
Шекхар Бхандари, глава отдела драгоценных металлов в Kotak Mahindra Bank, говорит, что он ожидает восстановление спрос, когда пандемия закончится.
«Свадьбы отложили? Ответ — да», — говорит он, — «Уменьшится ли количество браков в долгосрочной перспективе? Нет».
Ценовое давление на золото.
Пандемия, однако, выявила долгосрочное падение спроса на физическое золото в стране с населением 1.4 млрд. человек, растущей финансовой грамотностью и доступом к таким продуктам, как взаимные фонды, которые ранее побудили многих диверсифицировать свои вложения в другие активы, помимо металла.
По данным UBS, потребительский спрос упал с 900 тонн в год в среднем с 2010 по 2015 год до менее 700 тонн в прошлом году.
Несколько правительственных программ последних лет по перенаправлению спроса в более эффективные с финансовой точки зрения активы, такие как облигации, обеспеченные золотом, не смогли остановить спад.
Китай также пострадал от падения покупки ювелирных изделий из-за ограничений, связанных с коронавирусом, и нерешительности в отношении покупки золота по высоким ценам. По данным Всемирного совета по золоту, в первом полугодии спрос в Китае достиг самого низкого уровня с 2007 года и составил 152.2 тонны.
Социальные и экономические потрясения, вызванные пандемией, могут ускорить падение спроса на физическое золото в Индии и Китае, что подорвет жизненно важную потребительскую базу для инвесторов во всем мире.
В этом году золотые слитки были отправлены из Азии в хранилища в США и Лондоне через аффинажные [перерабатывающие] заводы в Швейцарии, чтобы поддержать растущий на западе спрос на золотые ETF.
Но если западный спрос замедлится, эти объемы могут начать оказывать понижающее давление на рыночную цену, считает Джереми Ист, бывший банкир Standard Chartered из Гонконга.
«В этом году золото не поступает в Китай и очень мало идет в Индию», — добавляет Ист, — «Это означает, что ребятам из [западных] ETF необходимо продолжать покупать его, [особенно] если в конце года Китай и Индия все еще не восстановят спрос… Это золото должно где-нибудь найти свой дом. Рынку нужно больше денег, чтобы продолжать поглощать это золото».
Прогноз курса золота на 2021 год – Всемирный золотой совет
Аналитики Всемирного золотого совета (далее – аналитики) считают, что увеличение градуса неопределенности и проблемы с экономическим ростом будут стимулировать спрос на золото в 2020 году. В частности, аналитики обратили внимание на несколько факторов:
– финансовая неопределенность и низкий уровень процентных ставок;
– ослабление темпов роста мировой экономики;
– волатильность цен на золото.
Однако сначала обратимся к истории.
Золото по-настоящему засияло в 2021 году
В прошлом году курс желтого металла показал лучший результат с 2010 года, подорожав на 18,4% в долларовом выражении. За этот период золото обошло по темпам роста своей доходности основные мировые показатели по облигациям и акциям на фондовых биржах развивающихся стран. Кроме того, драгметалл достиг рекордных максимумов в большинстве ведущих валют, кроме доллара и швейцарского франка.
Золото больше всего подорожало в июне–сентябре из-за роста неопределенности и уменьшения процентных ставок. Однако интерес инвесторов к желтому металлу был высок на протяжении всего года, о чем свидетельствуют данные по росту паев биржевых фондов, увеличение покупок со стороны центральных банков и чистые длинные позиции на бирже «COMEX».
Высокий уровень рисков и низкие процентные ставки
По прогнозам аналитиков, динамика мировой экономики, сформировавшаяся в течение последних нескольких лет, будет поддерживать курс золота и в 2021 году. В частности, речь идет о следующем:
– финансовая и геополитическая неопределенность в сочетании с низкими процентными ставками, по всей видимости, обеспечат высокий уровень инвестиционного спроса на золото;
– совокупный объем покупок драгметалла со стороны центральных банков, как ожидается, останется на устойчивом уровне, даже если показатели будут ниже рекордных максимумов, наблюдавшихся в течение последних кварталов;
– спекулятивное позиционирование может привести к повышенной волатильности курса золота;
– волатильность курса золота, а также вероятность уменьшения экономического роста могут привести к снижению спроса на драгметалл со стороны потребителей в краткосрочной перспективе, но структурные экономические реформы в Индии и Китае поддержат спрос в долгосрочной перспективе.
Благоприятная среда для инвестиций в золото
В 2021 году инвесторы – в том числе центральные банки – столкнутся с большим количеством новых геополитических проблем, в то время как прошлые конфликты не будут разрешены, но просто окажутся на втором плане. Кроме того, низкий уровень процентных ставок во всем мире будет поддерживать высокие цены на акции. Инвесторы не станут отказываться от рискованных активов, но, согласно имеющимся данным, спрос на защитные активы для хеджирования портфелей также увеличивается.
Один из ключевых факторов роста цен на золото, особенно в краткосрочной и среднесрочной перспективах, заключается в альтернативных издержках на владение им по сравнению с другими активами, такими как краткосрочные облигации. В отличие от облигаций, желтый металл не приносит процентного дохода и дивидендов, потому что не имеет кредитного риска. Этот кажущийся недостаток может отпугнуть некоторых инвесторов. Однако в условиях, когда четверть объема госдолга развитых стран торгуется при отрицательных номинальных ставках (а если посмотреть на эти показатели с учетом инфляции, тогда получится, что 90% долга торгуется при отрицательных реальных ставках), альтернативные издержки золота перестают быть проблемой, а рост его курса даже предоставляет некоторую доходность по сравнению с облигациями. Это также подтверждается сильной положительной корреляцией между объемом долга и курсом драгметалла в течение последних четырех лет. В какой-то степени это обстоятельство иллюстрирует недоверие к фиатным валютам из-за проводимой сейчас монетарной политики.
Политика низких процентных ставок будет осуществляться еще долгое время. Многие центральные банки – больше, чем со времен мирового финансового кризиса, – снижают ставки, осуществляют количественное (или квазиколичественное) смягчение, а в некоторых случаях делают и то, и другое.
Надо отметить, что обычно курс золота растет в течение 12–24 месяцев после изменения денежно-кредитной политики от ужесточения до ослабления. Сейчас как раз мы наблюдаем нечто подобное. Когда реальные ставки отрицательны, среднемесячная доходность золота оказывается вдвое выше долгосрочного среднего показателя. Даже слегка положительные реальные процентные ставки не могут привести к понижению курса.
Волатильность курса золота может увеличиться
Вместе с ростом цен на драгметалл повысилась их волатильность, но, по сравнению с другими активами, последняя остается ниже долгосрочного тренда. По прогнозам, снижения волатильности золота в ближайшее время не будет. Если экономическая и политическая обстановка ухудшатся, то волатильность вырастет, учитывая, что этот показатель имеет тенденцию повышаться в подобных обстоятельствах, в особенности при понижении цен на акции.
Уменьшение экономического роста может негативно повлиять на потребителей
По результатам опроса экономистов, положительный рост будет наблюдаться в 2021 году в большинстве стран, но в 2021–2022 гг., по мнению некоторых из них, в ведущих странах будут наблюдаться проблемы. Тем не менее в среднем прогнозы указывают на незначительный рост мировой экономики в текущем году по сравнению с 2019 годом. Учитывая также волатильность курса золота (на текущем уровне или выше), потребители ювелирных изделий могут уменьшить свои покупки, а технологический спрос также покажет спад.
Доходы китайских потребителей уменьшаются, а их запросы меняются
Замедление темпов роста экономики Китая и увеличение цен на основные потребительские товары уменьшают количество располагаемых расходов у потребителей. Несмотря на то что (кажущийся) прогресс в торговых переговорах с США может восстановить некоторую уверенность, неопределенность все равно сохраняется.
При ограниченном бюджете и более высоких расходах на основные потребительские товары объемы потребления предметов роскоши уменьшатся, а значит пострадает также рынок ювелирных изделий в Китае. Кроме того, молодые потребители предпочитают покупать инновационные ювелирные изделия с модным дизайном и меньшим весом – расхождение в объемах продаж традиционных и инновационных продуктов может сохраниться в 2021 году.
Волатильность цен и высокий уровень налогов могут отвернуть индийских потребителей от желтого металла
Налог на товары и услуги, введенный в Индии три года назад, был увеличен в прошлом году по многим категориям. Кроме того, пошлина на импорт золота увеличилась с 10 до 12,5%. До тех пор пока не произойдет снижение налогов, что является надежным стимулом для роста экономики (соответствующая инфраструктура может быть подготовлена не ранее 2021 года), текущая ситуация усугубляет проблемы с потреблением золота в сочетании с рекордно высокой отечественной ценой на него. Введение в начале этого года нормы относительно обязательной маркировки пробы золотых украшений может повысить доверие потребителей. Впрочем, это нововведение сначала, по всей видимости, негативно повлияет на рынок.
В целом, настроения потребителей и торговцев на рынке золота могут ухудшиться в течение 2021 года.
Экономические реформы увеличат спрос на драгметалл в долгосрочной перспективе
Китай и Индия проводят экономические реформы, направленные на укрепление роста и отечественного потребления. Китайский проект «Один пояс и один путь» должен усилить региональное влияние страны и уменьшить зависимость от Запада. Политические реформы в Индии, призванные обеспечить прозрачность и упорядоченную торговую структуру во многих секторах экономики, могут повысить уровень доверия и устранить препятствия для роста. По прогнозу, эти факторы окажут долгосрочное положительное влияние на рынок золота, хотя оно и станет очевидным только в будущем.
Воздействие спроса и предложения на курс золота
Ценообразование золота отличается от ценообразования акций и облигаций. Драгметалл не приносит дивиденды, поэтому обычные модели дисконтированных денежных потоков не могут быть к нему применены. В то же время у желтого металла нет никаких ожидаемых доходов или балансовой стоимости.
Его двойственная природа – как потребительского товара и инвестиции – означает, что спрос на ювелирные изделия может повыситься за счет экономического роста, даже если инвестиционный спрос снизится на фоне уменьшения неопределенности или более высоких процентных ставок. Эта характеристика делает желтый металл эффективным стратегическим активом.
Равновесная цена золота определяется взаимодействием спроса и предложения.
В частности, динамику курса драгметалла можно объяснить четырьмя наборами факторов:
– экономический рост: периоды роста очень благоприятны для рынка ювелирных изделий, развития технологий и долгосрочных сбережений;
– риск и неопределенность: спады на фондовом рынке часто повышают инвестиционный спрос на золото в качестве защитного актива;
– альтернативные издержки: цена конкурирующих активов, особенно облигаций (из-за процентных ставок), валют и, в меньшей степени, других активов влияет на отношение инвесторов к золоту;
– отношение инвесторов: потоки капитала, позиционирование и динамика цен могут увеличить или уменьшить курс золота.
2020 год будет в целом довольно неплохим годом для золота
Желтый металл подорожал на 4% в декабре 2021 года, увеличившись еще на 6% к 7 января 2021 года. В основном это было обусловлено напряженностью на Ближнем Востоке, связанной с конфронтацией США и Ирана.
Последующие комментарии американского президента Дональда Трампа уменьшили градус напряженности, понизив цену до 1550–1560 долларов США за унцию. Тем не менее курс золота превышает показатель конца 2019 года на 2,6%.
По прогнозам, позиционирование инвесторов, связанное с этим конкретным событием, вероятно, повлияет на показатели золота в ближайшем будущем. Однако в среднесрочной перспективе более важную роль сыграет значительная финансовая и геополитическая неопределенность. Обратимся к четырем различным гипотетическим макроэкономическим сценариям, предоставленным «Oxford Economics»:
– замедление роста мировой экономики (их базовый сценарий);
– экономический спад, который начнется с США;
– более выраженное замедление экономического роста в Китае;
– улучшение экономической ситуации в развивающихся странах.
В целом, ожидается, что золото будет неплохо себя чувствовать в 2020 году. Хотя некоторые из сценариев – за исключением экономического подъема в развивающихся странах – могут привести к снижению потребительского спроса, что негативно скажется на курсе золота. Однако в таком случае эти последствия компенсируются увеличением инвестиционного спроса на фоне ухудшения условий кредитования и стабильного снижения процентных ставок.
Однако важно отметить, что это неполный список возможных сценариев. Они являются ключевыми опасениями инвесторов, указанными в «Отчете о глобальных рисках», созданном «Oxford Economics». Следовательно, гипотетически улучшение настроений инвесторов на фондовом рынке, например, из-за уменьшения рисков и низкой вероятности дальнейшего смягчения политики ФРС или других крупных центральных банков, а также ужесточение денежно-кредитной политики, но не с помощью ставок, – все это может негативно повлиять на курс золота.
